国信证券:看好明年猪周期反转 养殖布局正当时

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国信证券发布研究报告称,博亚和讯公布11月监测的能繁母猪存栏去化数据,11月末全国能繁母猪存栏环比下降2.82%(前值为下降1.40%),同比下降5.69%(前值为下降1.26%)。该行认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下,能繁母猪产能开始加速去化。考虑到2024年上半年猪价可能维持深度亏损水平,行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清,预计猪周期有望实现反转行情。

核心推荐:一线弹性标的华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神;二线弹性标的神农集团、京基智农等;白马股牧原股份、温氏股份。 国信证券观点如下:

问题1-周期未来预判:猪周期是否会被拉长?

国信农业:过去几年虽然国内生猪养殖的规模化提升速度很快,但行业的管理水平提升速度并没有跟上养殖规模发展的速度;反而不少企业因为快速的规模化,造成短期的“规模不一定经济”。该行从上市公司的养殖成本测算可以发现,不同公司之间,成本的差异是很大的。另外,这一轮周期下行期,行业的资产负债率很高;在高负债率的压力下,行业会通过促发一轮猪周期来实现资产负债表的修复。因此,该行对于猪周期是否被拉长的结论在于:行业内负债率和成本双高的产能数量足够,未来产能去化没有阻力,猪周期依然存在。

问题2-周期反转大小:目前行业不缺少猪舍,周期反转后,高猪价是否会有持续性?

国信农业:生猪的产能是母猪,而不是猪舍。废弃的猪舍要实现持续性的养殖生产是很难的,更多用于投机性的阶段性育肥,彻底改造的成本很高,而且需要时间。另外,该行认为如果猪价上涨,行业很快进行母猪的恢复,说明行业现金储备充足,这就不是反转行情。如果行业反转,大部分产能群体的资产负债表没有修复前,是没有资金进行产能恢复的。因此该行认为这一波行业反转很可能是一轮“金融去杠杆”式的产能出清,虽然周期盈利高点可能无法跟2019-2020年非洲猪瘟驱动的周期高点相比,但可能要比历史上一般的猪周期盈利空间要大。

问题3-猪股投资节奏:为什么本轮周期猪股与猪价出现明显背离,这一轮猪周期要提前布局?

国信农业:以往猪周期股价跟猪价基本同步,但这一轮股票与猪价明显背离。该行认为主要原因在于,这一轮猪周期底部,行业的资产负债率过分明显抬升,行业把2019-2020年的盈利加上银行借贷,都进行固定资产投资,因此周期刚开始下行,就有上市公司资金开始出现问题。当前行业普遍资金压力较大,往后看,该行预计只要猪价大跌,行业反转的概率就会提升,因此,这一轮猪周期要提前布局。

问题4-后续板块展望:为什么现在是布局猪周期的较优窗口期?

国信农业:1)当前行业资金压力较大(多家上市公司资产负债率在80-90%以上),因此只要再深亏一把,行业尾端产能就会被动出清,周期有望迎来反转。2)年前生猪供给压力较大,猪价旺季不旺的确定性较高,而年后生猪供给也很充裕,再加上2024H1属于季节性消费回落阶段,因此预计猪价淡季更淡的确定性也很高,接下来养猪行业再次深度亏损也很确定。3)行业养殖成本离散度较大(从2023Q3养殖完全成本的测算来看,上市公司养殖成本差距有600元/头,散户农民的养殖成本差距只会更大),所以行业落后产能的数量依然很多,这轮猪周期不用担心周期拉长,生猪持股没有太大的时间成本。4)目前行业的平均资产负债率在70%以上,需要一波大的猪周期去市场化的修复行业的资产负债表,这个产业趋势是明确的。5)行业估值仍在底部,而生猪板块一直到2024年6月产能都会加速去化,板块未来股价上行没有阻力。

投资建议:看好猪周期反转

该行认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下,能繁母猪产能开始加速去化。考虑到2024年上半年猪价可能维持深度亏损水平,行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清,预计猪周期有望实现反转行情。核心推荐:1)一线弹性标的:华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神;2)二线弹性标的神农集团、京基智农等;3)白马股:牧原股份、温氏股份。

风险提示:不可控的动物疫情引发的潜在风险,猪价大幅波动带来的盈利波动风险。

weinxin
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